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三维度考量四季度行情,这个板块即将发力

在过去的三季度,A股市场走出了大幅波动的震荡行情,3000点关口成为目前市场不可逾越的重要技术关口,在8月初沪指一度跌至2733点,随后市场反攻上行,在涨至3050点之际大盘再度回落,沪指三季度跌幅达到2.47%。9月份的调整,主因在于投资者对经济数据的低预期,市场担忧经济增速再下台阶。

一方面,美国9月新增非农就业人数不达预期,叠加欧美贸易冲突加剧,全球经济风声鹤唳,不利于国内经济企稳。

另一方面,国内8月官方制造业PMI为49.5%,连续4个月低于荣枯线;固定资产投资累计增速5.5%,环比降0.2%;社会消费品零售总额同比仅增7.5%,创4个月新低;进出口增速双双回落,出口超预期的同比下降1%,环比大跌4.3%。

另外,由于目前社会金融数据已经体现管理层意图,因此制约了货币政策进一步宽松的想象空间。

8月,社融新增1.98万亿,同比增376亿元;存量为216.01万亿元,同比增长10.7%。

CPI为2.8%,高于预期。猪肉价格的上涨带动了食品板块牛、羊等禽肉、鲜果的上涨。其中,鲜果类上涨24%,影响CPI上涨0.39%;禽肉类上涨9.6%,影响CPI上涨0.12%。

纵观整个市场,沪弱深强的分化形态非常明显,在沪指下跌的同时,深证成指上涨2.92%,而创业板更是录得了7.68%的涨幅,近乎收复了二季度的失地。

展望四季度,A股何去何从?看估值:

从上表可以看出,上证综指和中证500的估值,无论PE还是PB均处于历史低位,其余A股指数的估值处于历史的中位区域,其中创业板指当前估值水平较高。

科创板于7月22日正式开板,已成功运行了两个多月,市场趋于平稳,但整体估值相对较高,市盈率中位数超过100,远远高于我们统计的所有指数。

从中信一级行业估值水平来看(下表),当前通信、电子、计算机、食品饮料等行业估值水平较高,其中通信和计算机板块受到5G概念影响,相关个股走势较强,其PE历史分位几乎处于历史顶部;而传媒、建筑、基础化工、房地产等行业当前估值水平较低,PE历史分位分别为22%、24%、20%

看业绩:

我们基于A股上市公司2019年中报,通过营业收入、毛利率、净利率等指标来观察A股主要指数以及行业业绩表现情况。

从A股主要指数成分股业绩来看(上图):上证50和沪深300成分股业绩表现较为稳定,营业收入、毛利率、净利率均波动较小;中证500成分股毛利率和净利率虽然也较为稳定,但净利率长期处于一个较低的位置;创业板指成分股业绩波动较大,但今年有小幅回升。

从中信一级行业业绩表现来看(上图):2019上半年,大部分行业均实现营收正增速,其中通信、房地产、非银金融板块2019上半年营收增速较高,同比增长43%、24%、20%;而汽车、家电等行业营收较去年同期有所下滑。从盈利能力上看,非银金融、食品饮料、银行、房地产等行业盈利能力较强,无论是净利率还是毛利率均处于前列;而有色金属、建筑等行业2019上半年盈利能力较弱。

从工业增加值来看(上图),2019年8月工业增加值为4.4%,大幅低于市场预期,处于近几年较低位置。1-8月累计名义固定资产投资同比增速滑落至5.5%,低于市场5.7%的预期。

无论是工业增加值还是中信一级行业业绩,高技术产业(通信、电子等)均保持较高增速,而传统制造业则表现一般。从指数上来看,上证50、沪深300业绩成份股的业绩更加稳定。

2018年10月形成了政策底,今年年初的2441已基本确立为市场底,从时间推演来看,四季度或明年会大概率出现经济底,故而三季度乃至四季度A股上市公司的整体盈利增速将经受考验。看资金:

考察沪深两市2019年以来每日主力资金流量,发现沪深两市主力资金主要处于资金流出状态。统计2019年第三季度的资金流量情况,发现仅有9天沪深两市A股主力资金处于净流入状态(下图)。

从北上资金流向来看,2019年第三季度资金流向与第二季度有所不同(下图)。2019年第二季度,北上资金成交净买入额为-284亿元,而到了第三季度,成交净买入额由负转正,约为860亿元。整体来看,2019年第三季度大多数时间处于资金净流入状态。这主要是由于MSCI、富时罗素等国际指数同时扩容A股,带来了很多被动配置的增量外资。与此同时,A股的低估值也吸引了很多国际机构的关注,QFII额度取消后,也放松了外资的进入门槛。

展望四季度,我们认为A股市场维持震荡走势的可能性更大,因为上市公司盈利改善的预期依旧不乐观,而管理层政策工具的使用也已经较为充分,现在处于观察期,虽然我们判断外围市场的短期冲击会被市场逐步消化,但是这对于A股市场的整体估值提升意义并不会很大,除非有更为强有力的政策出台。

当前主导市场的核心因素,仍然是国内的经济下行压力,消费和基建板块作为稳增长的主力板块,会持续受到机构的关注。在盈利预期不佳的情况下,我们认为应优先选取盈利稳定、估值较低的行业和个股,谨慎对待当前过热的投机板块,做好防守,伺机而动。

消费概念中的家电板块一直是机构重点关注的品种,属于小家电行业的002705新宝股份,业绩增长快速,市场占有率高,机构看涨意愿强烈。

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股市有风险,投资需谨慎。

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